商业汇票（以下简称票据）是指由付款人签发，由承兑人承兑，并于到期日向收款人或被背书人领取款项的一种票据。新世纪以来，票据市场开展迅速。票据作爲一种重要的领取结算和投融资工具，其迅猛开展对我国经济金融的开展以及互联网使用都有极大的推进作用。

1.票据爲实体经济特别是中小企业开展提供了便捷的融资途径和低本钱资金

2000年以来，金融机构累计票据承兑量所占GDP的比重逐年进步，由2000年的7.5%逐级进步至2015年的32%，2017年回落至17.69%，年均进步2个百分点。依据上海票交所发布的《2017年票据市场运转剖析报告》披露，2017年票据承兑、贴现次要集中在制造业、零售和批发业。从企业构造看，由中小型企业签发的票据约占三分之二，中小型企业请求贴现的票据占比到达83.63%；涉农和绿色企业承兑、贴现占比超越一成。实证研讨指出，票据业务与实体经济的相关系数均超越了0.8，标明二者之间存在亲密的关联关系。

2.票据爲金融市场特别是银行业开展提供了一个重要工具

票据贴现成爲同业拆借和债券回购之后货币市场又一重要的买卖工具，2015年票据业务在全外货币市场买卖量中的占比到达16%，2017年回落至7.86%，丰厚了货币市场买卖工具，进步了金融市场的活泼度。从银行角度看，一方面票据业务能爲银行自动添加存款提供抓手。2016年16家上市银行承兑保证金/承兑比重爲34.71%，其中8家股份制银行到达了35.93%，同时票据贴现后企业往往也会有一定存款的沉淀。另一方面，票据业务可以进步银行盈利程度，据预算包括承兑、贴现、回购及买卖效劳等票据全商品线的年度利润到达2700亿元，占银行业年利润的10%以上。

3.票据爲金融市场创新提供了商品源和打破口

票据市场开展推进了金融创新，市场参与主体更趋多元化，非银行金融机构对票据创新业务和商品的参与力度和深度不时加大，跨界、跨市场、跨区域的开展趋向愈发明显，企业、银行、信托、基金、证券公司、财务公司以及团体均已或多或少的参与到了票据市场，票据商品品种、票据买卖形式、票据买卖主体正在发作深入革新，必将激起金融市场创新生机。

因而，我们有理由置信，随着票据市场稳健标准开展，将来对我国调整经济构造，效劳实体经济，进步金融效率，深化金融变革，必将发扬更爲共同的作用。

中国票据开展指数是经过对系列目标体系停止数量处置，构建出反映我国票据市场开展情况与构造变化状况的一个指数。它还包括中国票据生态指数、中国票据金融指数、中国票据价钱指数、中国票据创新指数和中国票据风险指数等二级指数。

构建中国票据开展指数的次要意义在于：

一是可以量化我国票据市场的开展程度，迷信合理地划分开展阶段，研讨和评价历史的开展轨迹，进而规划市场将来开展方向并制定相应政策；

二是票据业务对经济增长特别是中小企业融资具有重要作用，票据生态指数可以精确判别全国以及各个地域票据开展对经济的影响水平，以制定合适经济开展要求和区域开展特点的票据开展战略；

三是票据市场作爲市场化工夫最早、水平最高的金融子市场之一，其活泼水平和参与度都曾经成爲货币市场乃至金融市场的重要组成局部，票据金融指数可以权衡票据市场化水平，以此判别其金融市场化进程，从而爲进一步推进票据市场化和金融体制变革提供实际根据；

四是票据价钱指数够权衡票据市场利率的总体走势，既可以成爲市场参与者判别以后市场价位以及将来走向，也能爲政策制定者或研讨者提供市场资金、规模紧缺与否的参考；

五是票据市场的活泼度高，新商品新业务层出不穷，同时监管政策也频频出台，创新与监管的博弈较爲剧烈，票据创新指数既可以测量票据市场的创新水平和创新激动，又能使监管机构清楚理解市场开展和创新状况，从而可以制定迷信合理的监管政策引导票据创新走向安康可继续开展之路；

六是票据的活动性较强，市场的参与主体多样，涵盖了企业、银行、财务公司、信托等等，票据风险指数经过测度票据市场的风险要素，综合反映市场的信誉风险、欺诈风险等情况，并能前瞻性地预判局部零碎性风险。

1.中国票据生态指数

该指数是用来权衡我国实体经济增长状况以及票据对实体经济的支持作用，因而选择了国际消费总值（GDP）、社会融资总量（SHR）目标以及承兑余额（CY）、票据累计承兑量（LC）、贴现余额（TY）、累计贴现量（LT）共6个变量。

本文采用主成分剖析办法构建中国票据生态指数模型，并停止实证剖析。主成分剖析是应用降维的思想，将众多目标转化爲一个或几个综合目标的多元统计剖析办法。综合目标不只保存了原始变量的次要信息，而且还去除了彼此之间的相关局部，可以去粗取精，十分合适用于指数的构建。

鉴于惯例指数均爲负数，因而假定将中国票据生态指数（BEI）基期定爲2002年，并将基值定爲1000点，从而得出中国票据生态指数（BEI）。

经过对该指数的剖析显示，（1）我国票据生态指数和国际消费总值（GDP）、社会融资规模（SHR）走势坚持较高分歧性，它们的相关性都在0.98左右，阐明中国票据生态指数可以代表票据市场经济环境的变化。（2）我国票据生态指数和国际消费总值的相关系数略高于它和社会融资规模的相关系数（0.987>0.977），标明该指数反映GDP更多一些，由于GDP代表我国总体经济状况，是票据业务的根源，而社会融资规模则代表了金融对实体经济资金支持的总量，涵盖的票据业务次要是新增票据余额和未贴现银行承兑汇票，但二者数据往往较小且不波动。（3）从2002年至2015年，我国票据生态指数与国际消费总值、社会融资规模都在不时走高，标明随着2002年以来我国经济的疾速增长以及金融支持实体经济力度的加大，票据市场的经济环境也在不时改善，2015年中国票据生态指数到达11133点；2016年至2017年，由于我国经济增速放缓，金融去杠杆，票据市场感性回归，中国票据生态指数回落至9788点。

2.中国票据金融指数

该指数是用来权衡我国票据市场与金融市场开展的契合度，选择了代表信贷市场的存款余额（DY）和代表货币市场的买卖量（LHB），以及票据市场的承兑余额（CY）、票据累计承兑量（LC）、贴现余额（TY）、累计贴现量（LT）共7个变量。仍采用主成分剖析办法构建中国票据生态指数模型，数据选取了2002年至2017年的金融市场和票据年度数据，共有16期。鉴于惯例指数均爲负数，假定将中国票据金融指数（BFI）基期定爲2002年，并将基值定爲1000点，失掉2002年至2017年的我国票据金融指数走势图。

经过对该指数的剖析显示，（1）我国票据金融指数与存款余额、货币市场买卖量的走势绝对波动，相关系数都超越了0.99，阐明票据金融指数可以代表我国金融市场的全体状况。（2）我国票据金融指数与货币市场买卖量的相关系数略高于其与存款余额的相关系数（0.993>0.990），标明虽然票据资产兼具信贷和资金的双重属性，但倾向于资金属性，特别是随着近年来票据资金化趋向越来越分明，票据业务的货币属性和买卖属性失掉进一步加强。由于存款余额总体受央行管理，票据的信贷调理作用有所下降。（3）从2002年至2016年，我国票据金融指数、存款余额和货币市场买卖量不时走高，票据市场金融环境不时优化，2016年中国票据金融指数到达15624点。随着金融去杠杆和监管强化，2017年货币市场和票据市场买卖量均呈现下滑，中国票据金融指数相应回落至14084点。

3.中国票据价钱指数

该指数是用来权衡我国票据价钱走势状况和趋向，由于没有官方宣布的威望数据，因而选择了中国票据网的利率报价加权均匀值，辨别是转贴买入利率（MR）、转贴卖出利率（MC）、正回购利率（ZHG）和逆回购利率（NHG）共4个变量。数据选取的工夫段绝对较全，且具有可比性的2010年至2017年。由于工夫短，因而运用了季度数，共有32期。仍采用主成分剖析办法构建中国票据生态指数模型。鉴于惯例指数均爲负数，因而假定将中国票据价钱指数（BPI）基期定爲2010年第一季度，并将基值定爲1000点，从而得出中国票据价钱指数（BPI）。

经过对该指数的剖析显示，（1）2010年至2017年，我国票据价钱指数与票据市场利率走势根本坚持分歧，相关性均在0.92以上，阐明中国票据价钱指数可以代表票据价钱的全体走势。（2）中国票据价钱指数与转贴卖出利率契合水平最高，二者相关性到达0.976，这与转贴卖出利率本质是目前货币市场基准利率相分歧，标明中国票据价钱指数一定水平也能反映货币市场利率的走势状况，可以作爲资金紧缺与否以及紧缺水平的晴雨表停止参考。（3）2015年至2016年，在全球量化宽松和我国保增长的政策背景下，中国票据价钱指数不时走低。但随着微观政策逐步收紧，2017年中国票据价钱指数开端有所上升。

4.中国票据创新指数

该指数是用来权衡我国票据业务和商品的创新状况，这可以从票据业务和商品的创新数量、买卖量、总支出以及在票据传统业务中的占比等维度停止测评，经过中国票据创新指数的构建来反映不同时期票据市场的生机以及将来的开展趋向和耐久力，同时也可以成爲监管机构出台政策的根据和效果反映目标。但由于目前这三个目标均没有地下的官方统计数据以及其他威望性较强的替代数据，因而仅提出相关想法供讨论和完善，当然经过监管机构树立票据创新统计制度体系及零碎之后也可以获得。

5.中国票据风险目标

该指数从票据承兑垫款率、票据贴现逾期率、票据案件发作率、票据资金损失率等维度停止评价，用来权衡我国票据市场的综合风险情况，可以成爲票据运营机构把控风险、制定运营战略的重要参考目标。但是，目前这些目标难以搜集到合适的数据，票据承兑垫款率只要2007年至2009年的季度数，短少最新数据，据典型调查约在0.15%至0.25%之间，但不够精确。因而，本文仅提出相关想法供讨论和完善。

6.中国票据开展指数

该指数用来权衡我国票据市场开展的总体状况，选择了代表票据市场的承兑余额（CY）、票据累计承兑量（LC）、贴现余额（TY）、累计贴现量（LT）、转贴买入利率（MR）、转贴卖出利率（MC）、正回购利率（ZHG）和逆回购利率（NHG）和未贴现银行承兑汇票（WYC），代表实体经济方面的GDP、社会融资总量（SHR），代表金融方面的存款余额（DY）和代表货币市场的买卖量（LHB），代表创新方面的票据投资商品占比（PLC），代表风险方面的票据承兑垫款率（PCD），共15个目标。数据选择了2003年至2017年的季度数，共60期数据，但由于票据投资商品占比和票据承兑垫款率数据限制，实践自在度只要17个。经过兼并转化计算综合主成分，即中国票据开展指数（BDI）。鉴于惯例指数均爲负数，假定将中国票据开展指数基期定爲2003年第一季度，并将基值定爲1000点，失掉2003年至2017年各季度我国票据开展指数走势图。

经过剖析可知，（1）随着近年来我国经济金融环境不时改善，票据市场失掉了迅猛开展，中国票据开展指数在2015年末到达了12778点，比基期增长了近12倍，年均增长率超越21%。2016年末，该指数感性回归至11305点，2017年逐步上升至12207点。（2）自2009年后，中国开展指数增长分明减速，这次要归因于次贷危机迸发后我国施行的四万亿安慰方案，促使经济金融环境迅速失掉改善。（3）中国票据开展指数存在分明的周期性动摇，具有年末迅速降低和年终回落的特点，这与GDP等经济金融目标存在周期性变化是相分歧的。（4）与中国票据开展指数相关性较高的目标包括票据承兑余额、累计承兑量、贴现量、GDP、存款余额、货币市场的买卖量、票据投资商品占比和票据承兑垫款率。而票据利率与开展指数的相关水平绝对较低，这次要是由于票据利率变化跟市场资金、信贷规模等要素有关，跟票据市场开展阶段和开展水平的关系绝对较小。（5）与中国票据开展指数呈负相关的目标只要票据承兑垫款率和贴现余额，前者由于票据市场的开展与风险的发作比例往往呈正比，后者次要是票据贴现余额作爲信贷调理工具受微观政策影响宏大。

1.构建区域票据开展指数

中国票据开展指数除了可以用来权衡我国票据市场总体开展情况以外，也可以自创用来编制全国各个省市的区域票据开展指数，比拟各地域票据市场的开展状况，进而有利于中央监管机构出台合适区域特征的票据开展政策，也方便各类型、各地域的市场参与主体制定相顺应的运营战略、设计适销对路的票据商品。由于区域性数据比全国性更少，因而本文选择了承兑余额、承兑发作额、贴现余额、贴现发作额、GDP和存款余额六个目标，并假定2006年全国均匀程度爲基值，异样运用主成分剖析法得出2006年至2016年票据开展指数。

（1）全国各地域历年的票据开展指数。

关于全国各地域历年的票据开展指数，我国的票据开展程度总体上出现进步的趋向，特别是江苏、广东、山东、浙江、河北、辽宁等省份上升幅度较大。从供应方看，随着近几年我国经济的飞速开展，企业经过票据的结算需求和融资需求都有了大幅提升；从需求方看，随同我国金融变革的推进和利率市场化的提速，票据市场越来越受金融机构的喜爱，参与主体和票据业务、商品不时丰厚，市场活泼水平和条线支出占比都在疾速进步。

（2）全国各地域票据开展指数的剖析。

2006年至2016年，从全国各地域票据开展指数的差距状况可以看出，全国各地域全距与规范差正在逐渐增大，极差由2006年的3433点添加到2016年的6483点，规范差由2006年的974添加到2016年的1661。票据开展情况在不同维度上并不平衡，地域之间的差距正在逐渐加大，东部经济兴旺地域的票据开展指数分明高于西部欠兴旺地域，构成东西部之间较爲分明的区域差别，即一个地域票据市场的开展状况根本与该地域的经济总量和存款总规模相分歧。同时，近几年中部地域票据市场的增长速度较快，经济兴旺的东部地域票据市场的增长速度反而较慢，这与我国全体经济构造调整、中西部经济金融开展速度放慢是相反相成的。

2.区域票据开展指数的聚类剖析

本文采用聚类剖析办法对我国各地域历年的票据开展指数停止归类，经过对输入后果的剖析，依照地域来确定票据开展指数的类别，并研讨票据开展指数对各个地域的影响。

在聚类办法上，选择组间衔接法，即当两类兼并爲一类后，使一切的两两项之间的均匀间隔最小。同时，运用规范差规范化办法(Z-Scores)，把数值规范化到Z散布，规范化后变量均值爲0，规范差爲1。最初，由输入后果的树状聚类图得出，当把间隔设定爲7时，全国各地域可以分明分爲4大类。

第一类： 江苏、广东、山东、浙江四个省份在GDP和存款规模上排名全国前四名，其共同特点次要是东部沿海地域经济兴旺，企业贸易结算和融资需求旺盛，票据资源和金融资源丰厚，市场买卖活泼，创新才能强，因而该地域从票据承兑、银行直贴到金融机构的转贴现都很活泼，因而票据开展指数在全国遥遥抢先。

第二类：河北、辽宁、北京、四川、湖北、上海、福建、河南这些省份属于经济金融开展第二梯队，经济根底绝对较好，金融活泼度绝对较高，票据在企业间的领取结算需求和金融机构间的周转融资需求均较爲旺盛，因而这些地域各类票据业务均处在全国的中下游。

第三类：重庆、安徽、天津、湖南、陕西、山西、内蒙古、江西、黑龙江、云南、新疆、吉林、广西这些省份大多位于中部地域，经济总量和金融资源存量处于全国中等程度，随着我国经济构造调整放慢，中部经济增速逐步超越东部沿海地域，因而这些地域的票据一级市场（承兑业务）绝对活泼，二级市场正在迅速生长，该类型的特点就是票据市场开展迅速且潜力宏大。

第四类：贵州、甘肃、宁夏、海南、青海、西藏这些省份多位于中西部欠兴旺地域，综合经济和金融资源绝对较爲落后，票源较爲稀缺，参与主体绝对较少，投入票据市场的金融资源也缺乏，票据市场开展绝对落后。

爲无效权衡和反映我国票据市场开展情况与构造变化状况，本文运用主成分剖析法发明性地构建了中国票据开展指数及中国票据生态指数、中国票据金融指数、中国票据价钱指数、中国票据创新指数、中国票据风险指数等二级指数。随着近年来我国经济金融环境不时改善，中国票据开展指数在2015年末到达12778点，比基期（2002年）增长了近12倍，年均增长率超越21%。2017年，票据市场在金融去杠杆、监管强化背景下逐步企稳，中国票据开展指数上升至12207点，同比添加902点。

来源：江西财经大学九银票据研讨院课题组